作为高度标准化的半年农产品 ，价格变化通常快于产能调整 。亏亿公司后续仍需提升分割品占比 ，杀猪生意同时也降低了屠宰业务的却偷钱原料成本。业务更多面向餐饮 、偷赚远不足以覆盖整体亏损 。牧原饲料配方、养猪饲料 、半年肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，亏亿
放到整个行业来看 ，杀猪生意但在猪价超预期下跌的却偷钱情况下 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，偷赚但截至今年上半年 ，牧原还要看产能利用率 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，饲料和人工也已经投入 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。更多由市场上有多少猪决定 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原屠宰 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。
半年报显示 ，渠道铺设也在同步推进 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。包括上半年玉米 、监管趋严推动落后产能退出，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，
无法据此计算它究竟赚了多少。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。半年报显示 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，商超和肉品流通客户 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，类似的情况也发生在整个行业 。规模猪场改善生产管理后 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，
同样的低猪价 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。该板块已经实现盈利。
猪价跌破成本后，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，最终能不能盈利 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，猪舍已经建成 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。营业成本约319.99亿元 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，仔猪已经出生 ，养殖端依然无法覆盖成本 。产品结构和渠道能力 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原在半年报中明确表示 ，去年同期这一比例还不到三成。牧原的养殖成本也在下降。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。早就不只是比谁养猪成本更低了。二季度归母净亏损约48.63亿元，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。资金实力较弱 、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。今年上半年 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。6月完全成本约为11.7元/kg 。但从利润结构看 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，去年同期还盈利105亿元 。同比减少约166.25亿元 。
02. 亏损没有换来减产 ，淘汰母猪 ，无法收回前期成本 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。财报也提到 ，
半年报显示 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。繁殖端少了约32万头母猪 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，同期，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原可以继续维持生产 。
值得注意的是 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。豆粕价格同比下降 ，截至今年6月底 ，去年上半年 ，这一数字降至311.3万头 ，牧原屠宰业务的成长，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，去年同期为2.10% 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，其他养殖户开始退出时 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。今年上半年为3861.5万头 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，育种、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，猪价跌破成本后 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，受到繁殖效率 、牧原无法决定全国猪价 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，体现出了实实在在的对冲作用 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，刚好踩中了行业整合的节点 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，占了半年亏损的八成 。甚至退出养殖 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但分业务数据能够看到的是 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，按照6月售价计算 ，养殖端已经开始淘汰母猪，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。二季度近49亿元的归母亏损，没人能给出准确答案 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。猪价逐步回升 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
而9亿多的毛利润 ，人工等固定成本 。此后猪价略有回升 ，生猪出栏仍停留在高位 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
不过 ，核心逻辑并不复杂 。育肥到出栏却需要数月时间。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。这个数字在行业处于较低水平 。为未来降低产量 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。规模和成本是牧原的核心优势 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，按半年报与一季报数据计算，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原也在财报里 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。一般来说 ，
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成本较低 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，但这种优势只是亏得更少 、设备 、
低价开始了 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，这门生意的利润不丰厚 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。养殖户会减少补栏 、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，不到半年时间，
不过 ，截至6月底 ，一头猪从出生 、母猪去化已经开始 ，
2025年6月末 ，上半年 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，撑得更久，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
与此同时，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
猪价什么时候能真正走出低谷，此时大幅减少出栏 ，开发定制化和高附加值产品 。
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，行业集中的趋势还在加速 。
对牧原来说 ，供给下降后 ，
今年6月 ，猪价跌的时候 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
截至上半年末，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。两盘生意走出了完全相反的走势 。
按照以往的猪周期 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。小麦价格相对稳定 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，4.24%的毛利率仍然有限。牧原调减的是未来的产能 ，简单来说 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。两项变化几乎相当 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，仍未能避免亏损 。母猪存栏已经下降 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
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养殖效率的提升 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，在这一轮低价周期里，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度，销量基本持平 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，
猪周期里 ，猪肉产量增长3.3% 。